尊龙凯时 - 人生就是搏ღ✿◈，尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ✿◈。交通工程尊龙凯时官网入口ღ✿◈。金诚信(603979) 事件 金诚信发布2025年中报ღ✿◈：公司2025年H1实现营业收入63.16亿元ღ✿◈，同比增加47.82%ღ✿◈；归母净利润11.11亿元ღ✿◈，同比增加81.29%ღ✿◈；扣除非经常性损益的归母净利润10.88亿元ღ✿◈，同比增加78.51%ღ✿◈；经营活动产生的现金流量净额17.26亿元ღ✿◈，同比增加255.08%ღ✿◈。 投资要点 矿山服务ღ✿◈：Q1营收下滑调整ღ✿◈，Q2整体好转 矿山服务Q2整体好转ღ✿◈。矿山服务板2025年上半年营收为33.2亿元ღ✿◈，同比+0.57%ღ✿◈；毛利率为23.10%ღ✿◈，同比-4.98pctღ✿◈。分季度来看ღ✿◈，Q1营收为15.0亿元ღ✿◈，同比-3.29%ღ✿◈，环比-9.99%ღ✿◈；Q2营收为18.2亿元ღ✿◈，同比+3.98%ღ✿◈，环比21.55%ღ✿◈。 其中Q1矿服营收下滑ღ✿◈，主要因为公司2024年7月正式完成对Lubambe铜矿的收购ღ✿◈，原鲁班比矿服项目为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务ღ✿◈，现已转为内部管理单位ღ✿◈，相应减少了矿山服务业务收入ღ✿◈。 2025H1毛利率下降主要是公司2024年12月完成收购TerraMining股权ღ✿◈，将其纳入合并报表ღ✿◈，TerraMining主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段ღ✿◈。 铜磷资源开发板块ღ✿◈：延续高速增长 铜磷资源开发板块延续高增ღ✿◈。2025H1矿山资源开发板块营收29.1亿元ღ✿◈，同比+238.03%ღ✿◈；毛利率为47.68%ღ✿◈，同比+4.91pctღ✿◈。2025H1铜产量3.94万吨ღ✿◈，同比+198.52%ღ✿◈；铜销量4.39万吨ღ✿◈，同比+247.65%ღ✿◈。磷矿石产量17.4万吨ღ✿◈，同比+6.48%ღ✿◈；磷矿石销量16.9万吨ღ✿◈，同比+0.96%ღ✿◈。 分季度来看ღ✿◈，2025Q2矿山资源开发板块营收16.2亿元ღ✿◈，同比+242.43%ღ✿◈，环比+24.78%ღ✿◈；毛利率为49.51%ღ✿◈，同比+7.34pctღ✿◈，环比+4.12pctღ✿◈。2025Q2铜产量2.19万吨ღ✿◈，环比+25.38%ღ✿◈，铜销量2.50万吨ღ✿◈，环比+32.34%ღ✿◈。 增量项目关注Lubambe项目技改及Lonshi项目东区扩建 公司2024年7月完成收购的Lubambe铜矿为在产矿山ღ✿◈，矿山设计规模为250万吨/年ღ✿◈，收购前由于多方面原因ღ✿◈，矿山一直无法达产ღ✿◈。公司持续优化Lubambe铜矿经营管理工作ღ✿◈，同时推进地质勘探ღ✿◈、采掘生产ღ✿◈、选矿生产ღ✿◈、井下辅助系统改造等ღ✿◈，已累计投入技改资金5,488.98万美元ღ✿◈。 公司于2025年1月18日ღ✿◈、2025年2月7日召开的第五届董事会第十八次会议ღ✿◈、2025年第一次临时股东大会审议通过了《关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的议案》ღ✿◈，拟投资75,134.40万美元用于龙溪铜矿东区的开发建设ღ✿◈，设计开采规模为250~350万吨/年ღ✿◈，基建工期4.5年ღ✿◈。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60ღ✿◈、140.88ღ✿◈、153.87亿元ღ✿◈，归母净利润分别为22.45ღ✿◈、26.81ღ✿◈、30.44亿元ღ✿◈，当前股价对应PE分别为18.2ღ✿◈、15.2ღ✿◈、13.4倍ღ✿◈。 公司铜矿项目持续放量ღ✿◈，磷矿项目进展顺利ღ✿◈。因此维持“买入”投资评级ღ✿◈。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期ღ✿◈；2）铜ღ✿◈、磷矿爬产进度不及预期ღ✿◈；3）产品价格波动风险ღ✿◈；4）地缘政治及政策风险ღ✿◈；5）汇率波动风险ღ✿◈；6）安全环保及自然灾害风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布2025年半年度报告ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，公司实现营业收入63.16亿元ღ✿◈，同比增长+47.82%ღ✿◈；实现归母净利润11.11亿元ღ✿◈，同比增长+81.29%ღ✿◈；基本每股收益同比+78%至1.78元/股ღ✿◈。公司矿山服务业务稳定高质量发展ღ✿◈，矿山资源开发业务资源量与产量同步提升ღ✿◈，考虑到后期公司改扩建项目的完成ღ✿◈，公司成长弹性或持续强化ღ✿◈。 矿山服务业务稳定高质量发展ღ✿◈。截至报告期末ღ✿◈，公司在海内外承担33个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目ღ✿◈，竣工竖井最深达1526米ღ✿◈，斜坡道最长达8008米ღ✿◈，均为国内前列ღ✿◈。公司上半年新签及续签矿山服务合同71亿元ღ✿◈，并首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程ღ✿◈、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务ღ✿◈，在非洲市场有了新的突破ღ✿◈。报告期内尊龙凯时,尊龙凯时-人生就是博!ღ✿◈，公司矿山服务板块实现营收33.22亿元（同比基本持平）ღ✿◈，占公司营收比例由去年同期的77.32%降至55.60%ღ✿◈。其中ღ✿◈，海外矿服营收21.18亿元（同比基本持平）ღ✿◈，占矿服板块营收比例63.74%（同比基本持平）ღ✿◈。公司上半年矿服业务工作目标基本完成ღ✿◈，实现地下掘进总量（含采切量）187.78万立方米（完成年计划的48.53%）ღ✿◈，地下采供矿量（含自然崩落法采供矿量）2084.16万吨（完成年计划的47.18%）ღ✿◈。由于公司2024年7月收购了原矿服业务客户Lubambe铜矿ღ✿◈，现已将其转为内部管理单位ღ✿◈；且2024年12月收购Terra Miningღ✿◈，其为露天矿服业务并处于业务开展前期ღ✿◈；叠加卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工ღ✿◈，公司矿服业务毛利同比下降-17.26%至7.67亿ღ✿◈。自2025年6月以来ღ✿◈，公司逐步重启卡库拉铜矿采矿作业ღ✿◈，采矿量已恢复至停工前的70%左右水平ღ✿◈，预计将推动下半年矿服业务毛利改善ღ✿◈。公司矿山服务开发经验丰富ღ✿◈，技术实力雄厚ღ✿◈，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一ღ✿◈，能够有效保证矿山低成本高效率运行ღ✿◈。考虑到多金属价格上行ღ✿◈，矿业资本开支仍处强景气周期ღ✿◈，公司矿服业务或维持稳定高质量发展ღ✿◈。 多矿山勘探开发推动公司铜权益资源量同比提升+39%ღ✿◈。从权益资源量观察ღ✿◈，公司铜ღ✿◈、磷权益资源量同比增长ღ✿◈。其中ღ✿◈，铜金属量同比提升39%至328万吨ღ✿◈，磷金属量同比提升+12%至2123万吨（品位31%）ღ✿◈。分矿山观察ღ✿◈，磷资源量的增长来源于贵州两岔河磷矿ღ✿◈，而铜资源量的增长则来源于多矿山同步开发ღ✿◈。其中ღ✿◈，刚果（金）Lonshi铜矿东区勘探开发推动其铜矿石保有量同比提升+87%至5703万吨ღ✿◈，平均品位由2.72%升至3.05%ღ✿◈。受刚果（金）政府部门要求ღ✿◈，公司Lonshi铜矿持股权益转让5%至刚果（金）国有资产管理部门ღ✿◈，公司持股比例降至95%ღ✿◈。受公司技改优化对生产消耗减少ღ✿◈，以及探矿资料更新影响ღ✿◈，赞比亚Lubambe铜矿保有矿石量同比增长+8%至8084万吨ღ✿◈。公司现持有Lubambe铜矿80%股权ღ✿◈，为进一步加深与赞比亚政府全资拥有的工业发展公司ZCCM-IH的合作ღ✿◈，公司拟对其转让10%Lubambe股权ღ✿◈，当前股权转让事宜仍在沟通中ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司目前直接持有San Matias铜金银矿项目公司（CMH公司）50%的股权ღ✿◈，通过加拿大Cordoba矿业间接持有CMH公司19.995%的权益ღ✿◈。公司于2025年5月9日发布公告ღ✿◈，拟追加收购CMH公司5%的股权并取得其控制权ღ✿◈，主导项目后续开发建设ღ✿◈，交易对价包括1000万美元以及或有对价（440万美元或1540万美元）ღ✿◈。 矿山资源开发业务显现爆发式增长ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，公司资源开发板块实现营收29.12亿元（同比增长+238.03%）ღ✿◈，占公司营收比例由去年同期的20.16%升至46.11%ღ✿◈；实现毛利13.88亿元ღ✿◈，同比增长+276.83%ღ✿◈，对应毛利率由去年同期的43%升至48%ღ✿◈，对应毛利占比由28%升至64%ღ✿◈。从金属产销量观察ღ✿◈，公司铜金属产量同比增长+198%至3.94万吨ღ✿◈，销量同比增长+248%至4.39万吨ღ✿◈；磷矿石产量同比增长+6.5%至17.43万吨ღ✿◈，销量同比增长+1%至16.93万吨ღ✿◈。报告期内ღ✿◈，公司贵州两岔河磷矿ღ✿◈、刚果（金）Dikulushi铜矿ღ✿◈、刚果（金）Lonshi铜矿西区均实现稳产达产ღ✿◈，Lubambe铜矿持续推进地质勘探ღ✿◈、选矿生产ღ✿◈、经营管理优化等相关工作ღ✿◈，共同推动磷矿石产销量稳步提升ღ✿◈、铜金属产销量爆发式增长ღ✿◈。公司仍在持续推进相关矿山的改扩建项目ღ✿◈。铜矿方面ღ✿◈，Lonshi铜矿东矿区拟于2025年下半年开工建设ღ✿◈，计划于矿山投产后的第四年达产ღ✿◈，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属ღ✿◈，较当前（西区为4万吨/年）同比增长+150%ღ✿◈；Lubambe铜矿2024年7-12月生产铜0.78万吨ღ✿◈，估算当前产能约1.6万吨ღ✿◈，随着该项目技改优化完成ღ✿◈，达产后铜金属年产能可达近5万吨ღ✿◈，较2024年同比增长+221%ღ✿◈。磷矿方面ღ✿◈，贵州两岔河项目北采区在建年产能50万吨ღ✿◈，预计于2027年建成ღ✿◈，建成后与已达产的南采区（年产能30万吨）合计年产能将升至80万吨ღ✿◈。随着改扩建项目顺利推进ღ✿◈，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%）ღ✿◈，以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%）ღ✿◈，公司业绩成长弹性巨大ღ✿◈。 成本控制能力优化ღ✿◈，资源开发业务占比提升推动整体税率增长ღ✿◈。从成本控制观察ღ✿◈，公司成本控制能力明显优化ღ✿◈。其中ღ✿◈，公司销售费用率由24H1的0.33%降至25H1的0.18%ღ✿◈，管理费用率由5.30%降至3.84%ღ✿◈，财务费用率由2.30%降至1.86%ღ✿◈，研发费用率由1.27%降至0.96%ღ✿◈。从盈利能力观察ღ✿◈，由于报告期内公司矿产品量价齐升且降本控费措施对生产成本形成有效控制ღ✿◈，公司销售毛利率由24H1的30.55%升至25H1的34.37%（同比增加3.82PCT）ღ✿◈；由于本期公司资源开发业务销售收入增加且占比大幅提升ღ✿◈，公司税金及附加同比上升+136.64%至2.14亿元ღ✿◈，占营收比例由2.1%升至3.4%ღ✿◈，导致同期公司销售净利率由14.45%升至17.43%（同比增加2.98PCT）ღ✿◈，提升幅度小于毛利率提升幅度ღ✿◈。 公司成长性将受益于ღ✿◈：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）ღ✿◈，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）ღ✿◈，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）ღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为141.65亿元ღ✿◈、162.94亿元ღ✿◈、185.35亿元ღ✿◈；归母净利润分别为25.59亿元ღ✿◈、30.79亿元和36.01亿元ღ✿◈；EPS分别为4.10元ღ✿◈、4.94元和5.77元ღ✿◈，对应PE分别为14.58Xღ✿◈、12.11X和10.36Xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：全球矿山资本开支计划不及预期ღ✿◈；项目国政治风险ღ✿◈；客户集中度偏高风险ღ✿◈；应收账款风险ღ✿◈；公司矿端项目产出不及预期ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 金诚信发布2025年半年度报告ღ✿◈，归母净利同比增长81.29% 公司发布2025年半年度报告ღ✿◈，2025H1实现营业收入63.16亿元ღ✿◈，同比增长47.82%ღ✿◈，归母净利润约11.11亿元ღ✿◈，同比增加81.29%ღ✿◈，实现扣非归母净利润约10.88亿元ღ✿◈，同比增长78.51%ღ✿◈。其中ღ✿◈，受益于资源板块业务提产增效ღ✿◈，2025Q2公司实现营业收入35.05亿元ღ✿◈，同比增长52.39%ღ✿◈，实现归母净利润6.89亿元ღ✿◈，同比增长103.25%ღ✿◈，环比增长63.30%ღ✿◈。我们看好公司矿山项目稳定放量ღ✿◈，矿服业务通过结构调整及新项目加入ღ✿◈，后续有望重回增长区间ღ✿◈，上调2025-2027年归母净利润为23.6/26.4/33.8亿元（前值为21.7/24.7/32.5）ღ✿◈，EPS分别为3.78/4.23/5.42元ღ✿◈，当前股价对应PE分别为15.8/14.1/11.0倍ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 在产矿山项目持续放量ღ✿◈，上半年资源板块毛利同比高增277% 2025H1ღ✿◈，公司在产资源项目除Lubambe铜矿外均达成产量目标ღ✿◈，实现铜金属产量3.94万吨ღ✿◈，同比增长198.52%ღ✿◈，磷矿石产量17.43万吨ღ✿◈，同比增长6.48%ღ✿◈。其中ღ✿◈，2025Q2铜金属产量为2.19万吨ღ✿◈，磷矿石产量10.01万吨ღ✿◈。受矿产品产销量增加的影响ღ✿◈，2025H1公司资源板块实现销售收入29.12亿元ღ✿◈，同比增长238.03%ღ✿◈，实现毛利润13.88亿元ღ✿◈，同比增长276.83%ღ✿◈，毛利率为47.68%ღ✿◈，同比提升4.91pctღ✿◈。后续随着Lonshi铜矿二期ღ✿◈、哥伦比亚San Matias等项目落地ღ✿◈，公司远期铜金属产量有望达15万吨ღ✿◈，远期成长性仍然可观ღ✿◈。 矿服业务订单持续增加ღ✿◈，卡莫阿项目情况逐步改善 2025H1ღ✿◈，公司矿山服务业务实现营收33.22亿元ღ✿◈，实现毛利润7.67亿元ღ✿◈，同比下滑17.26%ღ✿◈，主要因（1）Lubambe铜矿并表后ღ✿◈，对应的矿山服务收入内部化ღ✿◈；（2）主营露天矿服的Terra Mining并表ღ✿◈，一定程度上降低了矿山业务毛利ღ✿◈；（3）卡莫阿铜矿相关作业区域阶段性停工ღ✿◈。但我们认为公司矿服业务后续增长潜力可期ღ✿◈，2025H1新签及续签矿服合同约71亿元ღ✿◈，并首次承接Mufulira矿山建设工程ღ✿◈、Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务ღ✿◈，非洲地区业务范围持续扩大ღ✿◈；同时ღ✿◈，公司承接采矿作业的卡莫阿铜矿已逐渐复产ღ✿◈，采矿量已恢复至停工前约70%ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：原材料价格波动风险ღ✿◈；政策变动风险ღ✿◈；项目进展不及预期风险ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：2025年上半年公司实现营业收入63.16亿元ღ✿◈，同比增长47.82%ღ✿◈，归母净利润11.11亿元ღ✿◈，同比增长81.29%ღ✿◈。2025Q2公司实现营业收入35.05亿元ღ✿◈，同比增长52.39%ღ✿◈，环比增长24.70%ღ✿◈，归母净利润6.89亿元ღ✿◈，同比增长103.25%ღ✿◈，环比增长63.30%ღ✿◈。 矿服板块基本完全全年计划一半ღ✿◈，非洲业务持续取得突破ღ✿◈。（1）25年上半年矿服板块业务基本完成全年计划一半ღ✿◈。2025年上半年掘进总量187.78万立方米ღ✿◈，完成年计划的48.53%ღ✿◈；采供矿量2084.16万吨ღ✿◈，完成年计划的47.18%ღ✿◈。（2）海外矿服营收占比继续上升ღ✿◈，矿服板块毛利下滑17%ღ✿◈，有所承压ღ✿◈。25年上半年公司实现矿服收入33.22亿元ღ✿◈，其中海外实现矿服收入21.18亿元ღ✿◈，同比均基本持平ღ✿◈。上半年矿服实现毛利7.67亿元ღ✿◈，同比下滑17.26%ღ✿◈，主要受kk矿阶段性停工等扰动影响ღ✿◈。（3）25年上半年矿服业务新签及续签合同约71亿元ღ✿◈，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程ღ✿◈、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务ღ✿◈，非洲业务持续实现突破ღ✿◈。随着新签项目逐步释放ღ✿◈，未来矿服板块有望继续稳健增长ღ✿◈。 资源板块持续放量ღ✿◈，Q2成本优化明显ღ✿◈。（1）量ღ✿◈：25年上半年公司铜金属（当量）产量和销量分别为3.94万吨和4.39万吨ღ✿◈，产销同比增长均超100%ღ✿◈，资源端继续放量ღ✿◈。除了Lubambe（鲁班比）铜矿外ღ✿◈，均实现了“时间过半ღ✿◈、任务过半”的目标ღ✿◈。磷矿石产量17.43万吨ღ✿◈，销量16.93万吨ღ✿◈，保持稳定ღ✿◈。（2）成本ღ✿◈：Q1铜销售量1.89万吨ღ✿◈，单位铜销售成本3.7万元/吨ღ✿◈；Q2铜销售量2.5万吨ღ✿◈，单位铜销售成本3.26万元/吨ღ✿◈，铜成本实现了较好下降ღ✿◈。 业绩拆解ღ✿◈，2025年上半年公司归母净利润同比增加4.98亿元ღ✿◈，主要增利项为毛利（+8.66亿元）ღ✿◈，主要得益于资源板块持续放量ღ✿◈；主要减利项为费用税金（-1.63亿元）和所得税（-2.67亿元）ღ✿◈，主要是由于公司资源板块业务利润占比提升后ღ✿◈，由于资源端税率更高ღ✿◈，因此相关税金附加及所得税增长较多ღ✿◈。 核心看点ღ✿◈：①矿服板块斩获新订单ღ✿◈，有望继续稳健增长ღ✿◈，高毛利率海外业务不断扩张ღ✿◈，营收占比持续提升极道美受ღ✿◈。②资源端持续放量ღ✿◈。Lonshi矿一期爬坡至满产ღ✿◈，D矿满产ღ✿◈，贵州磷矿持续增长ღ✿◈，Lubembe铜矿技改持续推进ღ✿◈，公司资源端预计继续放量ღ✿◈，且后续Lonshi矿二期扩建ღ✿◈、San Matias的后续开发建设均具备较大空间ღ✿◈，公司成长性十足ღ✿◈。 盈利预测与投资建议ღ✿◈：矿服+资源端双轮驱动ღ✿◈，资源端继续高速成长ღ✿◈。我们预计2025-2027年公司归母净利润为22.66ღ✿◈、25.57ღ✿◈、29.91亿元ღ✿◈，对应8月26日股价的PE分别为16/15/12Xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：铜等主要产品价格下跌ღ✿◈，矿服增速放缓ღ✿◈，刚果金电力风险ღ✿◈，地缘政治风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司发布半年报ღ✿◈：上半年实现营收63.16亿元ღ✿◈，同比+47.82%ღ✿◈；实现归母净利11.11亿元ღ✿◈，同比+81.29%ღ✿◈。公司此前已发布预告ღ✿◈，预计上半年实现归母净利10.7-11.2亿元ღ✿◈，实际数据比较靠近上限的位置ღ✿◈，业绩表现亮眼ღ✿◈。公司25Q2实现营收35.05亿元ღ✿◈，同比+52.39%ღ✿◈，环比+24.70%ღ✿◈；实现归母净利6.89亿元ღ✿◈，同比+103.25%ღ✿◈，环比+63.30%ღ✿◈。 矿服业务ღ✿◈：上半年实现营收33.22亿元ღ✿◈，同比+0.57%ღ✿◈，实现毛利7.67亿元ღ✿◈，同比-17.26%ღ✿◈，毛利率23.10%ღ✿◈，同比减少4.98个百分点ღ✿◈。公司上半年矿服业务毛利同比下降ღ✿◈，主要系因为ღ✿◈：1）公司于2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购ღ✿◈，Lubambe由矿服业务转为内部管理单位ღ✿◈；2）公司于2024年12月完成对Terra Mining的收购ღ✿◈，其主要为露天矿服业务且尚处于业务开展前期阶段ღ✿◈，减少了矿服业务毛利ღ✿◈；3）受25Q2卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响ღ✿◈，相关作业区域实施阶段性停工所致ღ✿◈。 矿山资源业务ღ✿◈：上半年实现营收29.12亿元ღ✿◈，同比+238.03%ღ✿◈，实现毛利13.88亿元ღ✿◈，同比+276.83%ღ✿◈，毛利率47.68%ღ✿◈，同比提升4.91个百分点ღ✿◈。公司上半年实现铜当量产量约3.94万吨ღ✿◈，实现铜当量销量约4.39万吨ღ✿◈；其中ღ✿◈，铜当量销量高于产量主要是因为Lonshi铜矿于2024年末有较多的库存(约0.79万吨)ღ✿◈。另外分季度来看ღ✿◈，25Q1/Q2分别实现产量1.75/2.19万吨ღ✿◈，Q2环比+25.14%ღ✿◈；25Q1/Q2分别实现销量1.89/2.50万吨ღ✿◈，Q2环比+32.28%ღ✿◈。 矿山资源项目持续取得突破ღ✿◈：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的1万吨产能ღ✿◈。②Lonshi铜矿项目一期4万吨产能ღ✿◈，实际产量预计也将较大幅度超出额定产能ღ✿◈，同时项目二期前期准备工作也稳步推进ღ✿◈。③Lubambe铜矿预计今年全年有望实现盈亏平衡ღ✿◈，同时技改工作稳步推进ღ✿◈，预计将于2027年完成ღ✿◈。④SanMatias铜金银矿项目目前在等待当地的环评批复ღ✿◈。⑤两岔河磷矿项目一期处于满产的状态ღ✿◈，项目二期建设工作稳步推进ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：公司资源开发进展不达预期ღ✿◈；铜价下跌超预期ღ✿◈；安全环保风险ღ✿◈。投资建议ღ✿◈：维持“优于大市”评级ღ✿◈。 预计公司2025-2027年营收128.6/137.2/165.3(原预测123.3/131.4/157.8)亿元ღ✿◈，同比增速29.3%/6.7%/20.5%ღ✿◈；归母净利润25.2/26.0/32.6(原预测22.5/23.7/34.5)亿元ღ✿◈，同比增速58.8%/3.3%/25.5%ღ✿◈；摊薄EPS为4.03/4.16/5.23元ღ✿◈，当前股价对应PE为14.3/13.9/11.1Xღ✿◈。公司矿山服务业务优势明显ღ✿◈，毛利率高且保持稳健增长ღ✿◈，矿山资源业务已布局优质铜矿ღ✿◈、磷矿项目ღ✿◈，有增储前景ღ✿◈，扩产扩能稳步推进ღ✿◈，从中长期角度来说ღ✿◈，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一ღ✿◈，维持“优于大市”评级ღ✿◈。

　　金诚信(603979) “矿服+资源”双轮驱动ღ✿◈，国内矿服龙头乘风而起 金诚信是国内领先的矿山服务商之一ღ✿◈，目前在手订单充裕ღ✿◈，主业发展稳健ღ✿◈。在矿服业务稳定发展基础上ღ✿◈，公司积极向资源领域延伸ღ✿◈，形成“矿服+资源”双轮驱动的业务模式ღ✿◈。随着Dikulushi铜矿ღ✿◈、Lonshi铜矿ღ✿◈、二岔河磷矿等项目持续放量ღ✿◈，公司铜矿及磷矿石销售有望贡献可观业绩ღ✿◈。考虑到采矿运营管理业务周期通常与矿山生命周期一致ღ✿◈，公司矿服业务的在手订单将保持稳定ღ✿◈，叠加资源板块的业绩增长ღ✿◈，我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元ღ✿◈，当前股价对应PE为12.6/11.0/8.4倍ღ✿◈。首次覆盖给予公司“买入”评级ღ✿◈。 矿服为基ღ✿◈，行业需求提升有望助力主业稳健发展 全球铜矿资源老龄化严重ღ✿◈，普遍面临品位下降问题ღ✿◈，地下深部开采或成为未来趋势ღ✿◈。据Bloomberg统计ღ✿◈，全球铜矿山平均品位已经由2004年的0.74%下滑至2022年的0.42%ღ✿◈。随着矿石品位的下滑ღ✿◈，为保证产量稳定ღ✿◈，开发新矿山及扩大在产矿山采选规模势在必行ღ✿◈，矿服市场亦有望迎来快速增长ღ✿◈。公司作为国内矿服龙头ღ✿◈，深耕市场二十余载并与国内外众多客户建立良好合作关系ღ✿◈，且作为国内熟练掌握自然崩落采矿技术的服务商之一ღ✿◈，未来获取矿服订单将具备竞争优势ღ✿◈。考虑到公司在手订单充裕ღ✿◈，及技术能力处于国内前列ღ✿◈，矿服业务有望持续稳定增长极道美受ღ✿◈。 资源为矛ღ✿◈，资源开发板块将成为公司第二成长曲线 公司在保持主营业务稳健发展的基础上ღ✿◈，利用多年从事矿山开发服务积累ღ✿◈，积极向下游资源开发领域延伸ღ✿◈，打造“矿服+资源”双轮驱动的业务模式ღ✿◈。自2019年起ღ✿◈，公司先后收购了Dikulushi铜矿ღ✿◈、Lonshi铜矿ღ✿◈、San Matias铜金银矿ღ✿◈、Lubambe 铜矿等优质资源ღ✿◈。随着Lubambe铜矿并表及技改落地+Lonshi铜矿一期放量ღ✿◈，我们预计2025-2027年公司铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨ღ✿◈，后续随着Lonshi铜矿二期落地ღ✿◈，预计公司远期铜金属产量有望达到15万吨ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：公司项目建设进度低于预期ღ✿◈；全球铜资源供给超出预期ღ✿◈；全球铜矿石品位超预期提升ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件ღ✿◈：公司发布2024年年报和2025年一季报ღ✿◈，2024年公司实现营业收入99.42亿元ღ✿◈，同比增长34.37%ღ✿◈；实现归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元ღ✿◈，同比增长53.59%/52.74%ღ✿◈。Q4公司实现营收/归母净利润29.72/4.91亿元ღ✿◈，同比增长42.34%/52.96%ღ✿◈，Q1公司实现营收/归母净利润28.11/4.22亿元,同比增长42.49%/54.10%ღ✿◈。 矿服业务稳健ღ✿◈，毛利率略有下滑ღ✿◈。分业务看ღ✿◈，公司矿服业务实现营收65.44亿元ღ✿◈，同比基本持平ღ✿◈，海外矿服业务实现营收41.25亿元ღ✿◈，同比基本持平ღ✿◈。毛利率为26.75%ღ✿◈，同比减少2.19pctღ✿◈，主要由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响ღ✿◈。 收购澳大利亚TerraMini股权ღ✿◈，签订矿服大单ღ✿◈。公司坚持“大市场ღ✿◈、大业主ღ✿◈、大项目”策略ღ✿◈，2024年末公司收购澳洲露天矿山服务商TerraMiningPtyLtdღ✿◈，进一步拓展公司业务链条ღ✿◈，新增露天矿山工程承包平台ღ✿◈，形成优势互补ღ✿◈。此外公司2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单ღ✿◈，有力保障了矿服业务增长ღ✿◈。 Lonshi铜矿超预期完成目标ღ✿◈。资源板块实现营收32.09亿元ღ✿◈，同比+412.85%ღ✿◈，毛利率为42.25%ღ✿◈，同比减少6.12pctღ✿◈，主要受Lubambe铜矿技改影响ღ✿◈。产销量方面ღ✿◈，铜金属产销量为4.87/4.92万吨ღ✿◈，磷矿石产销量为35.65/36.11万吨ღ✿◈。其中铜金属产销增长主要由于Lonshi（龙溪）铜矿西区2024年Q4完成达产ღ✿◈，超额完成全年生产及销售目标ღ✿◈，Lubambe铜矿于24H2完成并表ღ✿◈。 25年矿山产量继续高增ღ✿◈，远期扩产计划明确ღ✿◈。2025年ღ✿◈，Lonshiღ✿◈、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨ღ✿◈、销售铜金属（当量）7.89万吨ღ✿◈，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨ღ✿◈。远期看ღ✿◈，公司增量主要来自Lonshi铜矿东区ღ✿◈、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目ღ✿◈。其中ღ✿◈： Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年ღ✿◈，矿山投产后ღ✿◈，第4年达产ღ✿◈，达产后ღ✿◈，龙溪铜矿东区和西区合计年产约10万吨铜金属量ღ✿◈。 公司将在2024-2026年对Lubambe铜矿矿山系统进行技术改造ღ✿◈，并通过技术改造使矿山具备达产条件ღ✿◈。 公司5月9日在原有50%持股比例基础上收购CMH公司5%股权并取得控制权ღ✿◈，CMH公司主要进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作ღ✿◈，公司计划投入2.3122亿美元用于Alacran铜金银矿项目建设ღ✿◈。建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：我们预计公司矿服业务在大订单支持下将维持景气,矿山产量25年受益于Lonshi矿放量ღ✿◈，业绩继续高增ღ✿◈，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元ღ✿◈，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%ღ✿◈；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元ღ✿◈，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%ღ✿◈，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元ღ✿◈。 以2025年5月21日收盘价为基准ღ✿◈，2025-2027年对应PE分别为11.21/9.92/8.40倍ღ✿◈。维持公司“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈： 价格波动风险ღ✿◈；项目进度不及预期风险ღ✿◈；下游需求不及预期风险ღ✿◈；模型假设与实际不符ღ✿◈；政策超预期风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件 金诚信发布2024年年报及2025年一季度报ღ✿◈：公司2024年全年实现营业收入99.42亿元ღ✿◈，同比增加34.37%ღ✿◈；归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同比增加53.59%ღ✿◈；扣除非经常性损益的净利润15.70亿元ღ✿◈，同比增加52.74%ღ✿◈。 2025年Q1营业收入为28.11亿元ღ✿◈，同比+42.49%ღ✿◈，环比-5.41%ღ✿◈；2025年Q1归母净利润为4.22亿元ღ✿◈，同比+54.10%ღ✿◈，环比-14.01%ღ✿◈；2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润4.09亿元ღ✿◈，同比+51.56%ღ✿◈，环比-15.08%ღ✿◈。 投资要点 矿山服务板块稳中求进 2024年ღ✿◈，公司核心业务矿山服务板块展现稳健运营态势ღ✿◈。全年完成掘进总量（含采切）417.17万立方米ღ✿◈，采供矿量达4,149.18万吨ღ✿◈。该板块实现营业收入654,383.25万元ღ✿◈，与上年同期基本持平ღ✿◈，贡献了公司年度总营收的65.82%ღ✿◈。其中ღ✿◈，海外矿服业务表现稳定ღ✿◈，实现营收412,504.64万元ღ✿◈，占矿服板块收入的63.04%ღ✿◈，同样与去年同期持平ღ✿◈。 进入2025年Q1ღ✿◈，矿山服务板块实现营业收入149,961.20万元ღ✿◈，同比微降3.29%ღ✿◈；毛利为34,643.68万元ღ✿◈，同比下降14.61%ღ✿◈。毛利下滑主要受两方面因素影响ღ✿◈：一是Lubambe项目收购后转为内部服务单位核算ღ✿◈，二是Terra Mining项目尚处业务开展初期ღ✿◈。 铜磷资源开发板块增长强劲 资源开发板块作为公司新的增长引擎全面启动ღ✿◈，成果显著ღ✿◈。2024年实现资源销售收入320,932.67万元ღ✿◈，同比+412.85%ღ✿◈，占公司年度总营收的32.28%ღ✿◈。 2025年Q1延续强劲增长ღ✿◈。实现营业收入129,556.20万元ღ✿◈，同比大幅增长232.70%ღ✿◈；毛利达到58,808.66万元ღ✿◈，同比+247.26%ღ✿◈。 公司2024年全年生产铜金属（当量）4.87万吨ღ✿◈、销售铜金属（当量）4.92万吨ღ✿◈，生产磷矿石35.65万吨ღ✿◈，销售磷矿石36.11万吨ღ✿◈。2025年Q1生产铜金属（当量）1.75万吨ღ✿◈、销售铜金属（当量）1.89万吨ღ✿◈，生产磷矿石7.42万吨ღ✿◈，销售磷矿石7.11万吨 Lubambe铜矿接管平稳过渡ღ✿◈，Lonshi东区增储扩建 2024年下半年公司完成对赞比亚Lubambe铜矿的收购ღ✿◈，实现了矿山顺利接管和生产平稳过渡ღ✿◈。Lonshi（龙溪）铜矿东区完成资源勘查工作ღ✿◈，共探获（探明+控制+推断）类矿石量2,604.8万吨ღ✿◈，铜金属量104万吨ღ✿◈，铜平均品位3.99%ღ✿◈。报告期后ღ✿◈，公司完成了Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程建设开发方案的可行性论证ღ✿◈。公司拟投资7.5亿美元建设东区采选工程ღ✿◈，预计基建工期4.5年ღ✿◈，矿山投产后ღ✿◈，第4年达产ღ✿◈，达产后龙溪铜矿东西区合计年产约10万吨铜金属ღ✿◈。 盈利预测 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为127.60ღ✿◈、140.88ღ✿◈、153.87亿元ღ✿◈，归母净利润分别为22.45ღ✿◈、26.81ღ✿◈、30.44亿元ღ✿◈，当前股价对应PE分别为10.4ღ✿◈、8.7ღ✿◈、7.7倍ღ✿◈。 公司铜矿项目持续放量ღ✿◈，磷矿项目进展顺利ღ✿◈。因此维持“买入”投资评级ღ✿◈。 风险提示 1）矿服业务增长不及预期ღ✿◈；2）铜ღ✿◈、磷矿爬产进度不及预期ღ✿◈；3）产品价格波动风险ღ✿◈；4）地缘政治及政策风险ღ✿◈；5）汇率波动风险ღ✿◈；6）安全环保及自然灾害风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 投资要点ღ✿◈： 事项ღ✿◈：公司发布24年年报及25年一季报ღ✿◈，24年公司实现营收99.42亿元ღ✿◈，同增34.37%ღ✿◈；归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同增53.59%ღ✿◈。25年一季度ღ✿◈，实现营收28.11亿元ღ✿◈，同增42.49%ღ✿◈、环减5.41%ღ✿◈；归母净利润4.22亿元ღ✿◈，同增54.1%ღ✿◈、环减14.01%ღ✿◈。 矿服业务总量保持稳定ღ✿◈，单位毛利下滑ღ✿◈。24年矿服业务实现营收64.22亿元ღ✿◈，同减1%ღ✿◈，毛利17.17亿元ღ✿◈、同减8%ღ✿◈。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元ღ✿◈、同减1%ღ✿◈，毛利12.56亿元ღ✿◈、同减6%ღ✿◈，采供矿量4,149.18万吨ღ✿◈，同增5%ღ✿◈，单位售价下降7%至106.5元/吨ღ✿◈，单位毛利下降11%至30.27元/吨ღ✿◈；矿山工程建设业务实现营收20.03亿元ღ✿◈、同增1%ღ✿◈，毛利4.6亿元ღ✿◈、同减14%ღ✿◈，掘进总量417.17万立方米ღ✿◈、同减9%ღ✿◈，单位售价上升11%至480元/立方米ღ✿◈，单位毛利下降5%至110元/立方米ღ✿◈。 资源开发业务加速放量ღ✿◈。1）铜矿业务销量大增ღ✿◈，销量4.92万吨ღ✿◈、同增383%ღ✿◈。其中Dikulushi铜矿1.41万吨ღ✿◈、同增38%ღ✿◈，Lonshi铜矿2.72万吨ღ✿◈、Lubambe铜矿0.79万吨ღ✿◈，预估整体吨毛利2.44万元/吨ღ✿◈。2）磷矿业务利润翻倍ღ✿◈，吨净利下滑ღ✿◈：实现营收2.97亿元ღ✿◈、同增144%ღ✿◈，净利润0.49亿元ღ✿◈、同增95%ღ✿◈。销量36.1万吨ღ✿◈、同增126%ღ✿◈，吨售价822元/吨ღ✿◈、同增8%ღ✿◈，吨净利136元/吨ღ✿◈、同减14%ღ✿◈。 25年计划铜矿继续放量ღ✿◈，其余相对稳定ღ✿◈。2025年计划销售铜金属7.89万吨ღ✿◈、同增60%ღ✿◈，磷矿石30万吨ღ✿◈、同减17%ღ✿◈，采供矿总量4,417.29万吨ღ✿◈、同增6%ღ✿◈，掘进总量386.94万立方米ღ✿◈、同减7%ღ✿◈。 25年Q1铜业务持续放量ღ✿◈，助力业绩大增ღ✿◈。25年Q1铜销量1.89万吨ღ✿◈、磷矿石7.11万吨ღ✿◈，受益于铜销量大增ღ✿◈，公司矿山业务实现营收12.96亿元ღ✿◈、同增233%ღ✿◈，毛利5.88亿元ღ✿◈、同增247%ღ✿◈，毛利率增长1.90pctღ✿◈。矿服业务略有下滑ღ✿◈，营收15.00亿元ღ✿◈、同减3.29%ღ✿◈，毛利3.46亿元ღ✿◈、同减14.61%ღ✿◈，毛利率下降3.06pctღ✿◈。 盈利预测与评级ღ✿◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.08/24.25/26.40亿元ღ✿◈，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%ღ✿◈，当前股价对应的PE分别为 10.98/9.54/8.77Xღ✿◈。鉴于公司成长确定性相对更高ღ✿◈，具备较高安全边际ღ✿◈。维持“增持”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈。在建项目进展不及预期的风险ღ✿◈；金属价格超预期下跌的风险ღ✿◈；安全生产风险ღ✿◈；地缘政治风险

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告ღ✿◈。公司2024年实现营业收入99.42亿元ღ✿◈，同比增长34.37%ღ✿◈；实现归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同比增长53.59%ღ✿◈；实现基本每股收益2.57元/股ღ✿◈，同比增长50.29%ღ✿◈。至2025年Q1ღ✿◈，公司业绩持续攀高ღ✿◈，年内实现营业收入28.11亿元ღ✿◈，同比增长42.49%ღ✿◈；实现归母净利润4.22亿元ღ✿◈，同比增长54.10%ღ✿◈。矿山服务业务稳中有进ღ✿◈，矿山资源开发业务持续爆发式扩张ღ✿◈，公司业务规模与盈利能力已进入加速成长期ღ✿◈。 矿山服务业务稳中有进ღ✿◈。2024年公司实现矿服业务收入65.44亿元（同比减少0.96%）ღ✿◈，占主营收入比例由23年的91.3%降至65.8%ღ✿◈；实现矿服利润17.5亿元（同比减少8%）ღ✿◈，毛利率由23年的28.95%减少2.19个百分点至26.75%ღ✿◈，毛利占比由23年的86.3%降至55.9%ღ✿◈。由于个别矿山工程建设项目受到生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响ღ✿◈，公司矿山工程建设毛利率略有下滑ღ✿◈。从公司矿服业务完成情况观察ღ✿◈，公司在境内外承担35个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目ღ✿◈，2024年掘进量与采供矿量分别达到417.17万立方米（同比减少9%）与4149.18万吨（同比增长5.5%）ღ✿◈。公司矿服业务稳健发展ღ✿◈，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元ღ✿◈，续签普朗铜矿10年期采矿承包合同ღ✿◈、卡莫阿-卡库拉铜矿5年期地下开拓和采矿承包合同ღ✿◈。公司在海外市场亦维持强竞争优势ღ✿◈，2024年公司海外矿服完成营收41.25亿元ღ✿◈，同比基本持平ღ✿◈，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.04%ღ✿◈。此外ღ✿◈，公司矿服业务市场开发模式实现突破ღ✿◈，自2022年以EPC模式承接贵州锦麟化工摩天冲磷矿项目总承包工程后ღ✿◈，2024年成功承接该项目采矿生产业务ღ✿◈，并于24年底提前完成80万吨原矿石年度生产目标ღ✿◈。公司充分发挥矿山服务业务产业链一体化优势ღ✿◈，深挖业务潜能ღ✿◈，有助公司业绩规模稳定扩大ღ✿◈。 矿山资源开发业务快速成长ღ✿◈。2024年公司实现矿山资源开发业务收入32.09亿元ღ✿◈，同比增长412.85%ღ✿◈，占主营比例由23年的8.7%升至32.3%ღ✿◈。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点ღ✿◈，24年贡献毛利13.56亿元ღ✿◈，毛利占比由23年的13.7%升至43.3%ღ✿◈。由于公司于24年7月份完成对Lubambe铜矿收购后ღ✿◈，对其逐步进行技改和管理升级以提升产能利用率ღ✿◈，期间Lumbambe铜矿仍呈现亏损状态ღ✿◈，因此资源板块整体毛利率同比减少6.12个百分点至42.25%ღ✿◈。随着技改方案逐步推进ღ✿◈，Lumbabe铜矿经营水平或将改善ღ✿◈，公司盈利能力或将持续优化ღ✿◈。从公司现有矿石资源储量观察ღ✿◈，截止2024年底ღ✿◈，公司共保有权益资源储量铜金属342万吨ღ✿◈，银金属179吨ღ✿◈，金金属19吨ღ✿◈，磷矿石2134万吨（@31.00%）ღ✿◈。年内ღ✿◈，通过收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权及Lonshi铜矿与两岔河磷矿增储ღ✿◈，公司铜金属ღ✿◈、磷矿石储量同比分别+185%及12%ღ✿◈。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察ღ✿◈，年内公司已建成铜产能5万吨ღ✿◈，五氧化二磷产能30万吨ღ✿◈；实际铜金属产量4.87万吨（同比增长146%）ღ✿◈，磷矿石产量35.65万吨（同比增长116%）ღ✿◈。其中ღ✿◈，公司位于刚果（金）的Dikulushi铜矿已稳定达产ღ✿◈，年内产铜约1.48万吨ღ✿◈。公司位于刚果（金）的Lonshi铜矿分为东西两大采区ღ✿◈，其西采区已建成年产能4万吨ღ✿◈，年内产能持续爬坡ღ✿◈，实现铜产量2.61万吨ღ✿◈，完成全年生产目标ღ✿◈。Lonshi铜矿东矿区已完成采选工程建设开发方案的可行性论证ღ✿◈，拟投资7.5亿美元建设东区采选工程ღ✿◈，预计基建工期4.5年ღ✿◈，计划于矿山投产后的第四年达产ღ✿◈，达产后Lonshi铜矿东西区合计年产能将达10万吨铜金属ღ✿◈。公司年内收购赞比亚Lubambe铜矿80%股权ღ✿◈，该矿设计规模为250万吨/年ღ✿◈，结合1.98%铜品位测算ღ✿◈，铜金属年产能可达近5万吨ღ✿◈。但该矿山迄今未能达产ღ✿◈，公司于24年6月份接管后ღ✿◈，持续对其进行技改优化ღ✿◈，以使矿山具备达产条件ღ✿◈。2024年7-12月ღ✿◈，Lubambe铜矿产铜0.78万吨ღ✿◈。磷矿山方面ღ✿◈，贵州两岔河项目南采区已正式投产ღ✿◈，年产能30万吨ღ✿◈，其北采区也已进入下掘阶段ღ✿◈，计划建设期3年ღ✿◈，建成后将实现年产能50万吨ღ✿◈。公司矿山资源不断扩储ღ✿◈，叠加技改项目的持续投入加速产能释放ღ✿◈，我们预计公司从2028年起或逐步形成铜年产能约16万吨（较当前+220%）ღ✿◈，以及五氧化二磷年产能约80万吨（较当前+167%）ღ✿◈，公司业绩成长弹性巨大ღ✿◈。 公司现金流明显改善ღ✿◈，盈利能力持续提升ღ✿◈。公司矿服业务工程回款较好及矿产品销售增加推动报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长89.24%至20.53亿元ღ✿◈；由于公司Lonshi铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成ღ✿◈，矿山建设投资减少ღ✿◈，公司投资活动产生的现金流量净额同比减少62.83%至-7.26亿元ღ✿◈；筹资活动也因Lonshi铜矿和两岔河磷矿基建工程完工ღ✿◈，由流入7.22亿元转为流出5.17亿元ღ✿◈。公司整体现金流动性提升ღ✿◈，经营能力优化ღ✿◈。鉴于23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化ღ✿◈，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损ღ✿◈，公司年内财务费用同比增长109.5%至1.99亿元ღ✿◈，其中利息费用同比增长52.4%至2.18亿元ღ✿◈。同期ღ✿◈，由于lonshi项目24年生产期费用化ღ✿◈，且公司补发了22年的部分考核ღ✿◈，导致公司年内管理费用升至5亿元ღ✿◈，同比增长27.74%ღ✿◈。同期公司销售费用受产品销量增加影响ღ✿◈，同比增长8.85%至0.3亿元ღ✿◈。得益于提质增效方案的持续有效执行ღ✿◈，公司销售净利率由23年的13.94%升至24年的15.80%ღ✿◈，销售毛利率同期由30.35%升至31.51%ღ✿◈，有效显示公司整体盈利能力及回报能力的持续提升ღ✿◈。 公司成长性将受益于ღ✿◈：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）ღ✿◈，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）ღ✿◈，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）ღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为128.77亿元ღ✿◈、148.13亿元ღ✿◈、168.50亿元ღ✿◈；归母净利润分别为23.47亿元ღ✿◈、28.25亿元和32.86亿元ღ✿◈；EPS分别为3.76元ღ✿◈、4.53元和5.27元ღ✿◈，对应PE分别为10.19ღ✿◈、8.47和7.28ღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：全球矿山资本开支计划不及预期ღ✿◈；项目国政治风险ღ✿◈；客户集中度偏高风险ღ✿◈；应收账款风险ღ✿◈；公司矿端项目产出不及预期ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布2024年年报及2025年一季报ღ✿◈。2024年公司实现营业收入99.42亿元ღ✿◈，同比增长34.37%ღ✿◈，归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同比增长53.59%ღ✿◈。2025Q1公司实现营业收入28.10亿元ღ✿◈，同比增长42.49%ღ✿◈，环比下滑5.41%ღ✿◈，归母净利润4.22亿元ღ✿◈，同比增长54.10%ღ✿◈，环比下滑14.01%ღ✿◈。 资源板块高速成长ღ✿◈，矿服有所承压ღ✿◈。公司矿山资源开发业务收入毛利占比迅速提升ღ✿◈。2024年ღ✿◈，资源开发板块作为新发展引擎全面启动ღ✿◈，带动营业收入快速提升ღ✿◈，公司全年实现资源销售收入32.1亿元ღ✿◈，较上年同期增长412.85%ღ✿◈，占公司营业收入的32%ღ✿◈，25Q1资源开发板块业务收入占比进一步提升至46%ღ✿◈。毛利方面ღ✿◈，公司24年资源开发板块实现毛利13.6亿元ღ✿◈，占公司毛利的43%ღ✿◈，25Q1进一步提升至62%ღ✿◈。资源开发板块发展动能强劲ღ✿◈，多个项目稳产达产ღ✿◈，全年生产铜金属（当量）4.87万吨ღ✿◈，生产磷矿石35.65万吨ღ✿◈；矿服业务有所承压ღ✿◈，未完成全年目标ღ✿◈。公司2024年实现铜产量4.8万吨ღ✿◈，同比增长158.62%ღ✿◈；磷矿石产量35.7万吨ღ✿◈。2025年公司计划生产铜金属7.94万吨ღ✿◈，生产磷矿石30万吨ღ✿◈，资源板块将继续保持高速增长ღ✿◈。矿山服务板块ღ✿◈，2024年公司完成采供矿量4149.18万吨ღ✿◈、掘进总量417.17万立方米ღ✿◈，分别完成生产目标的93.4%ღ✿◈、92.9%ღ✿◈。由于业务量略有不足ღ✿◈，公司24年实现矿服收入65.4亿元ღ✿◈，同比基本持平ღ✿◈，矿服业务有所承压并延续到了25Q1ღ✿◈，25Q1公司矿服实现毛利3.5亿元ღ✿◈，同比下滑14.61%ღ✿◈。 业绩拆解ღ✿◈：2024年ღ✿◈，公司实现归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同比增长53.59%ღ✿◈，业绩同比增长主要来自毛利ღ✿◈。毛利的增加主要是公司资源板块业务量价齐升ღ✿◈；减利项主要是费用税金和所得税ღ✿◈，费用方面主要是财务费用增加较多ღ✿◈；所得税方面上升较多主要是矿山端的所得税税率更高所致ღ✿◈。2025Q1ღ✿◈，公司归母净利润同比增长1.48亿元ღ✿◈。增长主要来自于毛利ღ✿◈，减利项包括费用和税金ღ✿◈、所得税ღ✿◈。其中毛利增加主要是矿山板块同比增长ღ✿◈，25Q1矿山资源开发业务收入同比上升232.7%ღ✿◈、毛利同比上升247.26%ღ✿◈；所得税增加较多主要是矿山端税率更高ღ✿◈。 公司看点ღ✿◈：①矿服板块有望稳健增长ღ✿◈，高毛利率海外业务不断扩张ღ✿◈，营收占比持续提升ღ✿◈。②资源端预计继续放量ღ✿◈。Lonshi矿一期爬坡至满产ღ✿◈，D矿产销两旺ღ✿◈，贵州磷矿持续增长ღ✿◈，Lubembe铜矿技改持续推进ღ✿◈，公司资源端预计继续放量ღ✿◈，且后续Lonshi矿二期扩建ღ✿◈、San Matias的后续开发建设均具备较大空间ღ✿◈，公司成长性十足ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：矿服+资源端双轮驱动ღ✿◈，资源端继续高速成长ღ✿◈。我们预计2025-2027年ღ✿◈，公司归母净利润为21.34ღ✿◈、23.94ღ✿◈、27.34亿元ღ✿◈，对应4月25日股价的PE分别为11/10/9Xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：项目建设进度不及预期风险ღ✿◈，铜价格下跌风险ღ✿◈，地缘政治风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 主要观点ღ✿◈： 公司发布2024年年报和一季报 金诚信2024年实现营业收入99.42亿元ღ✿◈，同比+34.37%ღ✿◈；实现归母净利润15.84亿元ღ✿◈，同比+53.59%ღ✿◈。25Q1实现营业收入28.11亿元ღ✿◈，同比+42.49%ღ✿◈，环比-5.41%ღ✿◈；实现归母净利润4.22亿元ღ✿◈，同比+54.1%ღ✿◈，环比-14.01%ღ✿◈。 矿服业务经营稳健 公司2024年矿服板块收入65.44亿元ღ✿◈，其中海外矿服收入41.25亿元ღ✿◈，均同2023年基本持平ღ✿◈。公司坚持“大项目ღ✿◈、大客户ღ✿◈、大业主”的开发策略ღ✿◈，以存量项目的合同履行带动矿服业务发展ღ✿◈，全年新签及续签合同金额约人民币115亿元ღ✿◈。 自有资源放量ღ✿◈，业绩增量可期 公司2024年资源开发板块实现营收32.09亿元ღ✿◈，同比+412.85%ღ✿◈。公司几大矿山经营情况ღ✿◈：1）贵州两岔河磷矿2024年增产至35万吨ღ✿◈；2）Dikulushi铜矿2024年生产铜精矿含铜（当量）约1.48万吨ღ✿◈；3）Lonshi铜矿西区24Q4全面达产ღ✿◈，全年生产阴极铜及铜精矿含铜合计约2.61万吨ღ✿◈，公司拟投资建设东区采选工程ღ✿◈，达产后预计东西区合计年产10万吨铜金属ღ✿◈；4）Lubambe铜矿7月纳入公司体系ღ✿◈，7-12月生产铜精矿含铜约0.78万吨ღ✿◈，技改和管理升级完成后经营状况有望逐步改善ღ✿◈。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.8/24.2/26.4亿元（前值为2025-2026年分别为19.78/22.64亿元）ღ✿◈，对应PE分别为11/10/9倍ღ✿◈，维持“买入”评级ღ✿◈。 风险提示 产能释放不及预期ღ✿◈；铜ღ✿◈、磷等价格大幅波动ღ✿◈；矿山安全及环保风险ღ✿◈；海外经营风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司发布2024年报ღ✿◈：全年实现营收99.4亿元ღ✿◈，同比+34.4%ღ✿◈；实现归母净利润15.8亿元ღ✿◈，同比+53.6%ღ✿◈；实现扣非净利润15.7亿元ღ✿◈，同比+52.7%ღ✿◈。 公司发布2025年一季报ღ✿◈：实现营收28.1亿元ღ✿◈，同比+42.5%ღ✿◈；实现归母净利润4.2亿元ღ✿◈，同比+54.1%ღ✿◈；实现扣非净利润4.1亿元ღ✿◈，同比+51.6%ღ✿◈。 矿服业务ღ✿◈：2024年矿服实现营收65.4亿元ღ✿◈，同比-1.0%ღ✿◈，实现毛利17.5亿元ღ✿◈，同比-8.5%ღ✿◈，毛利率26.75%ღ✿◈，同比减少2.2个百分点ღ✿◈；2024年矿服营收同比略有下降主要还是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响ღ✿◈。25Q1矿服实现营收15.0亿元ღ✿◈，同比-3.3%ღ✿◈，实现毛利3.5亿元ღ✿◈，同比-14.6%ღ✿◈，毛利率23.10%ღ✿◈，同比减少3.1个百分点ღ✿◈；25Q1矿服营收同比略有下降主因是Lubambe由矿服业务调整为自有资源业务ღ✿◈。展望全年预计公司矿服业务有望实现稳健增长ღ✿◈。 矿山资源ღ✿◈：2024年资源实现营收32.1亿元ღ✿◈，同比+412.9%ღ✿◈，实现毛利13.6亿元ღ✿◈，同比+347.9%ღ✿◈，毛利率42.25%ღ✿◈，同比减少6.1个百分点ღ✿◈。公司2024年实现铜金属(当量)产量4.87万吨ღ✿◈，销量4.92万吨ღ✿◈，库存1.15万吨ღ✿◈，产销量大幅超出全年的指引ღ✿◈。25Q1资源实现营收13.0亿元ღ✿◈，同比+232.7%ღ✿◈，实现毛利5.9亿元ღ✿◈，同比+247.3%ღ✿◈，毛利率45.39%ღ✿◈，同比提升1.9个百分点极道美受ღ✿◈。25Q1实现铜金属(当量)产量1.75万吨ღ✿◈，销量1.89万吨ღ✿◈。另外公司2025年生产计划是ღ✿◈：生产铜金属(当量)7.94万吨ღ✿◈，销售铜金属(当量)7.89万吨ღ✿◈。 矿山资源项目持续取得突破ღ✿◈：①Dikulushi铜矿24年产铜(当量)1.48万吨ღ✿◈，实际产量大幅超出额定1万吨产能ღ✿◈。②Lonshi铜矿24年产铜(当量)2.61万吨ღ✿◈，实际产量大幅超出年初2万吨计划ღ✿◈，二期前期准备工作也稳步推进ღ✿◈。③Lubambe7-12月产铜(当量)0.78万吨ღ✿◈，由于该项目产能利用率低ღ✿◈、矿山综合管理存在诸多事项有待逐步解决ღ✿◈。④SanMatias目前正在等待环评批复ღ✿◈。⑤两岔河磷矿24年磷矿石产量35.65万吨ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：公司资源开发进展不达预期ღ✿◈；铜价下跌超预期ღ✿◈；安全环保风险ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：维持“优于大市”评级ღ✿◈。 预计公司2025-2027年营收123.3/131.4/157.8(原预测124.6/144.1/-)亿元ღ✿◈，同比增速24.0%/6.6%/20.2%ღ✿◈；归母净利润22.5/23.7/34.5(原预测23.9/26.7/-)亿元ღ✿◈，同比增速42.0%/5.3%/45.8%ღ✿◈；摊薄EPS为3.60/3.80/5.54元ღ✿◈，当前股价对应PE为10.6/10.1/6.9Xღ✿◈。公司矿山服务业务优势明显ღ✿◈，毛利率高且保持稳健增长ღ✿◈，矿山资源业务已布局优质铜矿ღ✿◈、磷矿项目ღ✿◈，有增储前景ღ✿◈，扩产扩能稳步推进ღ✿◈，从中长期角度来说ღ✿◈，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一ღ✿◈，维持“优于大市”评级ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》ღ✿◈，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告ღ✿◈。 东区探获资源量103.95万吨ღ✿◈，L矿铜资源量达到189万吨ღ✿◈。东区以边际品位2%统计资源量ღ✿◈，共探获铜金属量103.95万吨ღ✿◈，平均品位3.99%ღ✿◈，其中探明+控制类型金属量占比70.99%ღ✿◈。不考虑24年采矿消耗的情况下ღ✿◈，东西区合并计算L矿铜资源量达到189万吨ღ✿◈。另外ღ✿◈，由于矿体在深部并非封闭ღ✿◈，未来可能会增加资源量 当前西区已满产ღ✿◈，未来L矿将实现年产10万吨铜ღ✿◈。目前西区170万吨/年已投产ღ✿◈，年产铜金属4万吨ღ✿◈，本次东区设计开采规模250-350万吨/年ღ✿◈。为平衡东西区服务年限ღ✿◈，未来待东区投产后ღ✿◈，西区会逐年减产ღ✿◈，东西区合计最大出矿量为450万吨/年ღ✿◈，待东区达产后东西区合计年产10万吨铜金属量ღ✿◈，产量较当前增幅为150%ღ✿◈。 总投资7.51亿美元ღ✿◈，基建工期4.5年ღ✿◈，矿山投产后ღ✿◈，第4年实现达产ღ✿◈。据本次公告的可行性研究投资估算ღ✿◈，L矿东区采选项目建设投资6.03亿美元ღ✿◈，加上建设期利息ღ✿◈，合计总投资为7.51亿美元ღ✿◈，计划自筹30%ღ✿◈，银行贷款70%ღ✿◈。矿山的基建工期为4.5年ღ✿◈，矿山投产后ღ✿◈，第4年达产ღ✿◈，共可生产服务12年ღ✿◈，由于深部资源量可能增加ღ✿◈，因此矿山生产服务年限可能会延长ღ✿◈。目前矿区建设所需尾矿库ღ✿◈、排土场选址均已确定ღ✿◈；矿区路网配套完善ღ✿◈；但需单独引外部电源ღ✿◈，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电ღ✿◈。 东区可研完全成本4949美元/金属吨ღ✿◈，实际成本预计低于这一数字ღ✿◈。根据可研测算ღ✿◈，项目达产年销售收入5.42亿美元（即9000美元铜价假设）ღ✿◈；平均总成本费用2.97亿美元ღ✿◈，按东区6万吨计算ღ✿◈，完全成本约4949美元/金属吨ღ✿◈，考虑建设方案中后续西区逐步减产ღ✿◈，东区实际产量会更高ღ✿◈，实际成本预计低于这一数字ღ✿◈。 核心看点ღ✿◈：①矿服板块稳健增长ღ✿◈，高毛利率海外业务不断扩张ღ✿◈，营收占比持续提升ღ✿◈。②资源端业绩有望持续兑现ღ✿◈。随着Lonshi矿西区爬坡至满产ღ✿◈，D矿销售恢复正常ღ✿◈，贵州磷矿放量ღ✿◈，公司资源端进入放量阶段ღ✿◈，且后续Lonshi矿的探矿权ღ✿◈、San Matias的后续开发建设ღ✿◈、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间ღ✿◈，公司成长性十足ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：矿服+资源端双轮驱动ღ✿◈，资源端开发进入快速发展事情ღ✿◈。我们预计2024-2026年ღ✿◈，公司归母净利润为15.43ღ✿◈、22.42ღ✿◈、25.17亿元ღ✿◈，对应1月17日股价的PE分别为17/11/10Xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：铜等主要产品价格下跌ღ✿◈，矿服增速放缓ღ✿◈，地缘政治风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司概况ღ✿◈：依托矿服业务ღ✿◈，拓宽至资源开发 公司是具备矿山工程建设ღ✿◈、采矿运营管理ღ✿◈、矿山设计与技术研发ღ✿◈、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商ღ✿◈，处于行业领先地位ღ✿◈，且为打造产业链一体化的综合竞争优势ღ✿◈，公司业务进一步拓宽至资源开发ღ✿◈，现已形成初具规模的矿产资源储备ღ✿◈。其中ღ✿◈，在矿山服务领域ღ✿◈，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目ღ✿◈；在矿山资源领域ღ✿◈，公司现已储备4座铜矿ღ✿◈、1座磷矿资源ღ✿◈，分布在4个国家ღ✿◈，拥有铜ღ✿◈、银ღ✿◈、金ღ✿◈、磷矿产的生产能力ღ✿◈。 矿山服务ღ✿◈：矿服业务优势突出ღ✿◈，有望保持稳健增长 公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务ღ✿◈，经过多年的市场开拓ღ✿◈，明确了以“大市场ღ✿◈、大业主ღ✿◈、大项目”为主的目标市场策略ღ✿◈，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念ღ✿◈，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可ღ✿◈，进而承接后期的采矿运营管理业务ღ✿◈。公司专注高端市场ღ✿◈，国内外两大市场并重ღ✿◈，其中海外业务高速发展ღ✿◈；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时ღ✿◈，海外业务的占比也在持续提升ღ✿◈，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%ღ✿◈，且海外项目的毛利率更高极道美受ღ✿◈，以公司2022年的数据为例ღ✿◈，境内项目毛利率约25.8%ღ✿◈，境外项目毛利率约28.8%ღ✿◈。24年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑ღ✿◈，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响ღ✿◈，预计随着当地雨季来临ღ✿◈，水电供应逐步恢复ღ✿◈，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况ღ✿◈，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长ღ✿◈。 矿山资源ღ✿◈：资源开发业务逐步放量ღ✿◈，提升利润弹性 公司依托于矿服业务ღ✿◈，持续购得性价比高的矿山ღ✿◈，现已储备4座铜矿ღ✿◈、1座磷矿ღ✿◈，且未来仍有增储的潜力ღ✿◈。其中ღ✿◈，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产ღ✿◈，年产能约1万吨ღ✿◈；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段ღ✿◈，2024年处于产能爬坡周期ღ✿◈，全年计划生产铜金属2.0万吨ღ✿◈，销售铜金属2.2万吨ღ✿◈，目前基本已实现满产ღ✿◈，达产后年产约4万吨铜金属ღ✿◈，另外Lonshi铜矿有很大的增储空间ღ✿◈，于近期发公告增储104万吨铜金属ღ✿◈，未来会有二期甚至三期的扩产规划ღ✿◈；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复尊龙凯时,尊龙凯时-人生就是博!ღ✿◈，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能ღ✿◈，建设周期1.5-2.0年ღ✿◈；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨ღ✿◈，投产后产能利用率较低ღ✿◈，平均成本较高ღ✿◈，公司收购后目前正在进行技改项目ღ✿◈，计划投入1亿多美金ღ✿◈、花3年时间进行技改ღ✿◈，完成后预计该项目将正常贡献利润ღ✿◈。按照公司目前的规划来看ღ✿◈，现有铜矿有效年产能约5万吨ღ✿◈，预计2027年哥伦比亚San Matias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润ღ✿◈，将新增有效权益产能约5万吨ღ✿◈，预计2029年Lonshi铜矿二期投产ღ✿◈，将再次新增权益产能约4-5万吨ღ✿◈。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨ღ✿◈，是国内铜企中成长性最快的企业之一ღ✿◈。除了铜矿项目之外ღ✿◈，公司于国内还有一个两岔河磷矿项目ღ✿◈，目前南采区30万吨/年的产能已满产ღ✿◈，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期ღ✿◈，预计将于2026年建成ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险ღ✿◈；全球铜价下跌超预期的风险ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元ღ✿◈，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%ღ✿◈；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元ღ✿◈，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%ღ✿◈；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元ღ✿◈，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0Xღ✿◈。通过多角度估值ღ✿◈，我们认为公司股票价值在48.07-51.77元之间ღ✿◈，2025年动态市盈率在13-14倍之间ღ✿◈，相对于目前股价约有32%-43%左右空间ღ✿◈，对应总市值在300-323亿元之间ღ✿◈。考虑到公司深耕矿服领域ღ✿◈，矿服业务有望保持稳健增长ღ✿◈；矿山资源业务持续兑现ღ✿◈，现有铜矿有效年产能约5万吨尊龙凯时,尊龙凯时-人生就是博!ღ✿◈，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨ღ✿◈，是国内铜企中成长性最快的企业之一ღ✿◈，维持“优于大市”评级ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 投资要点ღ✿◈： 矿服世家ღ✿◈，资源业务放量打开成长空间ღ✿◈。实控人王先成家族生长于矿工世家ღ✿◈，公司自1997年成立以来ღ✿◈，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务ღ✿◈。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上ღ✿◈，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式ღ✿◈，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型ღ✿◈。 矿服运营稳步增长ღ✿◈，盈利基本盘ღ✿◈。矿服业务与金属价格呈现正相关关系ღ✿◈，随着金属价格的上涨ღ✿◈，矿企会加大资本开支ღ✿◈，近年来金属价格维持高位ღ✿◈，矿服业务整体稳步增长ღ✿◈。（1）采矿供量稳步提升ღ✿◈，且随着海外业务占比提升ღ✿◈，单位盈利稳步增长ღ✿◈，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长ღ✿◈，2018-2023年CAGR分别为17%和19%ღ✿◈，平均毛利率26%ღ✿◈。（2）掘进业务保持基本稳定ღ✿◈，常年维持340万立方米左右ღ✿◈，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米ღ✿◈，平均毛利率27%ღ✿◈，保持基本稳定ღ✿◈。截止24年中报ღ✿◈，矿服大合同总额120亿元ღ✿◈，估算年均合同金额28亿元ღ✿◈。从项目规模来看ღ✿◈，大业主规模稳步上升ღ✿◈，客户粘性大且抗风险能力增强ღ✿◈，保证公司盈利基本盘ღ✿◈。 发力矿山资源ღ✿◈，国内国外两开花ღ✿◈。依托矿服先进运营优势ღ✿◈，公司切入矿山资源开发ღ✿◈，保障其运营及盈利的高确定性ღ✿◈。（1）磷矿ღ✿◈：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目ღ✿◈，且磷酸铁锂产能释放ღ✿◈，价格有望保持高位ღ✿◈，保障盈利的确定性ღ✿◈。项目吨生产成本155元/吨尊龙凯时,尊龙凯时-人生就是博!ღ✿◈，按照2019年至今（5年一期）的均价ღ✿◈、最低价ღ✿◈、最高价和当前价（税后）测算ღ✿◈，预计达产后净利润分别为1.52ღ✿◈、0.28极道美受ღ✿◈、3.89和3.74亿元ღ✿◈。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性ღ✿◈。（2）铜矿ღ✿◈：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿ღ✿◈、Lonshi铜矿ღ✿◈，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目ღ✿◈，全部达产后年产铜11.14万吨ღ✿◈、金1.51吨ღ✿◈、银11.18吨ღ✿◈；权益产量铜8.80万吨ღ✿◈、金0.91吨ღ✿◈、银6.71吨ღ✿◈。Dikulushi铜矿已达产ღ✿◈，年产铜1万吨ღ✿◈，其余三座矿山处于爬产或建设期ღ✿◈，按照2019年至今（5年一期）的均价ღ✿◈、最低价ღ✿◈、最高价和当前价测算ღ✿◈，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04ღ✿◈、-0.55ღ✿◈、4.38和3.42亿美元ღ✿◈，权益净利润分别为1.57ღ✿◈、-0.42ღ✿◈、3.35和2.59亿美元ღ✿◈。随着后续矿山的逐步达产ღ✿◈，铜矿板块业绩有望大幅释放ღ✿◈。 盈利预测与评级ღ✿◈：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63尊龙凯时,尊龙凯时-人生就是博!ღ✿◈、20.58ღ✿◈、23.39亿元ღ✿◈，对应PE分别为17.08Xღ✿◈、12.15Xღ✿◈、10.69Xღ✿◈。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司ღ✿◈，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48Xღ✿◈、18.13Xღ✿◈、13.65Xღ✿◈，公司24-26年估值低于可比公司均值ღ✿◈，鉴于公司成长确定性相对更高ღ✿◈，具备较高安全边际ღ✿◈。首次覆盖ღ✿◈，给予“增持”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈。在建项目进展不及预期的风险ღ✿◈；金属价格超预期下跌的风险ღ✿◈；安全生产风险ღ✿◈；地缘政治风险ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 投资要点 事件ღ✿◈：公司发布2024年三季报ღ✿◈，报告期内公司实现营业收入69.71亿元ღ✿◈，同比增长31.23%ღ✿◈；实现归母净利润10.93亿元ღ✿◈，同比增加53.96%ღ✿◈，实现扣非归母净利润10.89亿元ღ✿◈，同比增长54.81%ღ✿◈。Q3公司实现营收26.98亿元ღ✿◈，同比/环比增长32.71%/17.30%ღ✿◈，实现归母净利润4.80亿元ღ✿◈，同比/环比增长55.84%/41.59%ღ✿◈。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致ღ✿◈。 矿服盈利环比下滑ღ✿◈。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元ღ✿◈，毛利为13.89亿元ღ✿◈，毛利率为28.47%ღ✿◈。Q3矿服收入为15.74亿元ღ✿◈，环比-10.21%ღ✿◈，毛利为4.62亿元ღ✿◈，环比-11.32%ღ✿◈。 资源板块利润环比放量增长154.27%ღ✿◈。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元ღ✿◈，毛利为8.74亿元ღ✿◈，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元ღ✿◈，环比+136.02%ღ✿◈，毛利为5.06亿元ღ✿◈，环比+154.27%ღ✿◈。 财务费用率上升ღ✿◈。费用方面ღ✿◈，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%ღ✿◈，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pctღ✿◈。 矿山资源开发业务进入快速增长期ღ✿◈。公司矿山资源开发业务增量显著ღ✿◈：（1）Lonshi矿计划年底达产ღ✿◈，全年计划生产铜金属20,000吨销售铜金属22000吨ღ✿◈；Dikulushi全年计划生产ღ✿◈、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨ღ✿◈；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务ღ✿◈。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续ღ✿◈，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量ღ✿◈，公司计划2024-2026年进行技改ღ✿◈，技改后具备达产条件ღ✿◈。（3）Lonshi矿储备资源丰富ღ✿◈，SanMatias项目已完成可行性研究远期增量有保证ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：考虑到美联储降息周期开启ღ✿◈，铜价有望在四季度企稳反弹ღ✿◈，公司资源板块产销两旺ღ✿◈，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元ღ✿◈，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元ღ✿◈，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%ღ✿◈，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元ღ✿◈。 以2024年10月29日收盘价为基准ღ✿◈，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍ღ✿◈。维持公司“买入”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈： 金属价格波动风险ღ✿◈；下游需求不及预期风险ღ✿◈；模型假设与实际不符ღ✿◈；政策超预期风险等ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布2024年三季度报告ღ✿◈。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元ღ✿◈，同比增长32.73%ღ✿◈；实现扣非归母净利润4.79亿元ღ✿◈，同比增长56.05%ღ✿◈；基本每股收益+52.94%至0.78元ღ✿◈。截止24Q3ღ✿◈，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元ღ✿◈，同比增长31.23%ღ✿◈；实现扣非归母净利润10.89亿元ღ✿◈，同比增长54.81%ღ✿◈。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升ღ✿◈。 矿山开发服务业务维持稳定强增长ღ✿◈。矿山开发服务业务作为公司业务支柱ღ✿◈，延续稳健增长态势ღ✿◈。截止24Q3ღ✿◈，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%）ღ✿◈，占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%ღ✿◈；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%）ღ✿◈，毛利占比由23年的86.3%降至61.4%ღ✿◈。从公司矿服业务完成情况观察ღ✿◈，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）ღ✿◈。公司海外矿服业务占比持续提升ღ✿◈，24H1海外矿服完成营收21.14亿元ღ✿◈，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%ღ✿◈，显示公司在海外市场的强竞争优势ღ✿◈。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）ღ✿◈。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大ღ✿◈。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段ღ✿◈。矿山资源开发业务成为公司主要增长点ღ✿◈。截止24Q3ღ✿◈，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%）ღ✿◈，占主营比例由23年的8.7%升至28.8%ღ✿◈。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点ღ✿◈，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%）ღ✿◈，毛利占比由23年的13.7%升至38.6%ღ✿◈，毛利率为44.2%ღ✿◈。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化ღ✿◈。从公司现有矿石资源储量观察ღ✿◈，截止24H1ღ✿◈，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨ღ✿◈，银金属179吨ღ✿◈，金金属19吨ღ✿◈，磷矿石1895万吨（@31.86%）ღ✿◈。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察ღ✿◈，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期ღ✿◈，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜ღ✿◈。其中ღ✿◈，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨ღ✿◈，品位2.82%ღ✿◈，完全达产后将年产约4万吨铜ღ✿◈，且已发现三条主要铜矿体极道美受ღ✿◈，未来找矿潜力较大ღ✿◈。同时ღ✿◈，公司于8月27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC转让10%的股权ღ✿◈。本次转让完成后ღ✿◈，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理ღ✿◈。Lubambe铜矿设计产能250万吨ღ✿◈，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨ღ✿◈，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件ღ✿◈。此外ღ✿◈，24年10月14日ღ✿◈，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案ღ✿◈，计划募资金额总额不超过20亿元ღ✿◈。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目ღ✿◈。其中ღ✿◈，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元ღ✿◈。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成ღ✿◈。自2024年7月ღ✿◈，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量ღ✿◈，推动公司铜产量持续提升ღ✿◈。境内矿山方面ღ✿◈，贵州两岔河项目南采区已正式投产ღ✿◈，年产能30万吨ღ✿◈，其北采区也已进入下掘阶段ღ✿◈，计划建设期3年ღ✿◈，建成后将实现年产能50万吨ღ✿◈。公司矿山资源不断扩储ღ✿◈，叠加技改项目的持续投入加速产能释放ღ✿◈，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能约5万吨ღ✿◈，以及五氧化二磷年产能约80万吨ღ✿◈。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放ღ✿◈。 公司盈利能力明显提高ღ✿◈，现金分红规划稳定ღ✿◈。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元ღ✿◈。截止24Q3ღ✿◈，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%）ღ✿◈，其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%）ღ✿◈，年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化ღ✿◈，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损ღ✿◈。同期ღ✿◈，由于lonshi项目24年生产期费用化ღ✿◈，且公司补发了22年的部分考核ღ✿◈，导致公司年内管理费用升至3.76亿元ღ✿◈，同比增长32.59%ღ✿◈。同期公司销售费用维持稳定ღ✿◈，同比减少0.83%至0.24亿元ღ✿◈。公司整体盈利能力及回报能力持续提升ღ✿◈。得益于提质增效方案的持续有效执行ღ✿◈，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%ღ✿◈，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%ღ✿◈。而24年9月28日ღ✿◈，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》ღ✿◈，承诺在保证公司持续经营能力的前提下ღ✿◈，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十ღ✿◈，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%ღ✿◈，显示公司具有持续稳定的强回报特征ღ✿◈。 公司成长性将受益于ღ✿◈：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性）ღ✿◈，公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性）ღ✿◈，公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）ღ✿◈。 盈利预测与投资评级ღ✿◈：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元ღ✿◈、138亿元ღ✿◈、163.97亿元ღ✿◈；归母净利润分别为16.07亿元ღ✿◈、24.79亿元和30.45亿元ღ✿◈；EPS分别为2.67元ღ✿◈、4.12元和5.06元ღ✿◈，对应PE分别为15.32ღ✿◈、9.93和8.09ღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：全球矿山资本开支计划不及预期ღ✿◈；项目国政治风险ღ✿◈；客户集中度偏高风险ღ✿◈；应收账款风险ღ✿◈；公司矿端项目产出不及预期ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 核心观点 公司发布三季报ღ✿◈：前三季度实现营收69.71亿元ღ✿◈，同比+31.23%ღ✿◈；实现归母净利润10.93亿元ღ✿◈，同比+53.96%ღ✿◈。公司24Q3实现营收26.98亿元ღ✿◈，Q3环比+17.30%ღ✿◈；24Q3实现归母净利润4.80亿元ღ✿◈，Q3环比+41.71%ღ✿◈。 矿山服务ღ✿◈：前三季度实现营收48.78亿元ღ✿◈，同比+3.04ღ✿◈；实现毛利13.89亿元ღ✿◈，同比+2.94%ღ✿◈；毛利率28.49%ღ✿◈。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元ღ✿◈，Q3环比-10.21%ღ✿◈；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元ღ✿◈，Q3环比-11.45%ღ✿◈；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%ღ✿◈。公司矿服业务总体保持稳健增长ღ✿◈。 矿山资源开发ღ✿◈：前三季度实现营收19.75亿元ღ✿◈，同比+343.56%ღ✿◈；实现毛利8.74亿元ღ✿◈，同比+291.86%ღ✿◈；毛利率44.25%ღ✿◈。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元ღ✿◈，Q3环比+135.80%ღ✿◈；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元ღ✿◈，Q3环比+153.82%ღ✿◈；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%ღ✿◈。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升ღ✿◈，一方面是得益于ღ✿◈，自2024年7月起ღ✿◈，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量ღ✿◈，另一方面是得益于ღ✿◈，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升ღ✿◈，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升ღ✿◈。另外ღ✿◈，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨ღ✿◈，Q3环比-5.63%ღ✿◈，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升ღ✿◈，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡ღ✿◈，成本也有所优化的结果ღ✿◈。 铜矿项目陆续兑现ღ✿◈：Dikulushi2024年计划生产ღ✿◈、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨ღ✿◈；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨ღ✿◈，销售铜金属2.2万吨ღ✿◈，预计2024年底实现达产ღ✿◈；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究ღ✿◈，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)ღ✿◈；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续ღ✿◈，公司拟对整个矿山系统进行技术改造ღ✿◈，使矿山具备达产条件ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：公司资源开发进展不达预期ღ✿◈；铜价下跌超预期ღ✿◈；安全环保风险ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：维持“优于大市”评级ღ✿◈。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元ღ✿◈，同比增速39.1%/21.1%/15.7%ღ✿◈；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元ღ✿◈，同比增速60.7%/43.9%/12.1%ღ✿◈；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元ღ✿◈，当前股价对应PE为15/11/10Xღ✿◈。考虑到公司矿山服务业务优势明显ღ✿◈，毛利率高ღ✿◈，增速快ღ✿◈，且矿山资源业务已布局优质铜矿ღ✿◈、磷矿项目ღ✿◈，项目开发稳步推进ღ✿◈，有增储前景ღ✿◈，维持“优于大市”评级ღ✿◈。

　　金诚信(603979) 事件ღ✿◈：公司发布2024年三季报ღ✿◈。2024年公司Q1-Q3实现营业收入69.70亿元ღ✿◈，同比增长31.23%ღ✿◈，归母净利润10.93亿元ღ✿◈，同比增长53.96%ღ✿◈。单季度来看ღ✿◈，2024Q3公司实现营业收入26.98亿元ღ✿◈，同比增长32.73%ღ✿◈，环比增长17.3%ღ✿◈，归母净利润4.80亿元ღ✿◈，同比增长56.14%ღ✿◈，环比增长41.71%ღ✿◈。 矿服板块ღ✿◈：营收方面ღ✿◈，2024Q1-3矿服板块营收48.78亿ღ✿◈，同比增长3.04%ღ✿◈，其中Q3营收15.74亿元ღ✿◈，同比下降9.4%ღ✿◈，环比下降10.3%ღ✿◈；毛利方面ღ✿◈，2024Q1-3矿服板块毛利分别为13.89亿ღ✿◈，同比增长2.94%（+0.4亿）ღ✿◈，其中Q3毛利4.62亿元ღ✿◈，同比减少0.82亿元ღ✿◈，环比减少0.6亿元ღ✿◈，2024Q1/Q2/Q3矿服板块毛利分别为4.05ღ✿◈、5.22ღ✿◈、4.62亿元ღ✿◈。 资源板块ღ✿◈：营收方面ღ✿◈，2024Q1-3资源板块营收19.75亿ღ✿◈，同比增长343.56%ღ✿◈，其中Q3营收11.13亿ღ✿◈，同比增加300.6%ღ✿◈，环比增加135.3%ღ✿◈；毛利方面ღ✿◈，2024Q1-3资源板块毛利为8.74亿元ღ✿◈，同比增长291.86%（+6.5亿）ღ✿◈，其中Q3毛利为5.06个亿ღ✿◈，同比增加3.5亿ღ✿◈，环比增加3.07亿ღ✿◈，资源板块业绩表现亮眼ღ✿◈。 同比来看ღ✿◈：2024Q3公司归母净利润同比增长1.72亿元ღ✿◈，主要原因是毛利同比增长2.66亿元ღ✿◈，增利项还包括减值损失同比增利0.47亿元ღ✿◈，主要减利项为费用和税金（同比-1.01亿元）和所得税（同比-0.49亿元）ღ✿◈。 环比来看ღ✿◈：2024Q3公司归母净利润环比增长1.41亿元ღ✿◈，主要为毛利环比增长2.33亿元ღ✿◈，增利项还包括其他/投资收益环比增长0.17亿元ღ✿◈，主要减利项为费用和税金（环比-0.76亿元）和所得税（环比-0.40亿元） 完成Lubambe并表ღ✿◈，资源板块再添增量ღ✿◈。公司对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购于2024年7月11日办理完毕股权交割手续ღ✿◈，自2024年7月起ღ✿◈，Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源ღ✿◈，公司资源板块又一增长极ღ✿◈，期待后续技改放量ღ✿◈。 核心看点ღ✿◈：①矿服板块稳健增长ღ✿◈，高毛利率海外业务不断扩张ღ✿◈，营收占比持续提升ღ✿◈。②资源端业绩有望持续兑现ღ✿◈。随着Lonshi矿爬坡至满产ღ✿◈，D矿销售恢复正常ღ✿◈，贵州磷矿放量ღ✿◈，公司资源端进入放量阶段极道美受ღ✿◈，且后续Lonshi矿的探矿权ღ✿◈、San Matias的后续开发建设ღ✿◈、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间ღ✿◈，公司成长性十足ღ✿◈。 投资建议ღ✿◈：矿服+资源端双轮驱动ღ✿◈，资源端开发进入快速发展事情ღ✿◈。我们预计2024-2026年ღ✿◈，公司归母净利润为15.90ღ✿◈、22.05ღ✿◈、24.21亿元ღ✿◈，对应10月28日股价的PE分别为16/12/11Xღ✿◈，维持“推荐”评级ღ✿◈。 风险提示ღ✿◈：铜等主要产品价格下跌ღ✿◈，矿服增速放缓ღ✿◈，地缘政治风险等ღ✿◈。